USD Smile Curve & Shattered Day Dream of Bear Market Rebound

Part I、美元的微笑曲线与资本市场熊市反弹的南柯一梦

上周五(8月19号)帖子的两段：【标普11大板块全部收跌，最近预警的高投机板块跌幅尤大(MEME风格、ARKK及小型生物科技相关的高杠杆ETF-LABU) 注：均具备长久期特征，自去年Q4曾多次提及“逢高做空long duration必然是个相当不错的策略”，四大主要指数均出现了转势信号，若下周不能强势拉起，则下行趋势将被确认，此概率非常之大。今天对于多头短中期最为不祥的演绎是，明显高估(抱团迹象较浓)的最大权重股-苹果AAPL已经转势，Amazon、Nvidia、谷歌、微软等亦如此(尤以Amazon较弱)。核心问题：在美联储史无前例庞大仍超$8.8万亿资产负债表及位于8%之上40年以来的高通胀之下，近期金融条件仍明显处于宽松状态，则软着陆非常之难，除非缩表真正实质性地有力推进，而拖字诀则必然带来美联储信誉与美元中长期信用受到进一步侵蚀】；【目前全球主要经济体普遍结构性调整举步维艰，陷入了存量争夺为主的较长时期，各式矛盾逐渐尖锐，已经较为撕裂并有进一步加剧的可能。很难避免的是，“各式违约已经开始，风暴即将升温来袭，并延续至明后两年”（尤其今年Q4及其后）。全球面临着一个短痛还是长痛的艰难选择。26号周五，美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔央行年会上发言，至为关键的缩表进程很可能成为核心话题(6-8月的缩表规模迄今有些不及预期，而缩表规模自9月初开始按计划将加倍，lots of catch up work to do, 其对全球资本市场流动性的负面影响委实不可小觑)】。上周帖子的两小段：【周二，随着名不副实的《通胀削减法案》的正式签署，标普500试图上冲最为重要的中长期200天均线但明显遇阻失败】；【大部分‘Zombie’僵尸公司将逐步被动出清，这将是全球资本市场最大的风险引爆点】,确实是相当不错的预警；而上周四(8月18号)的这一段预警则相当之及时：【近期非常强势的道琼斯，在不久的未来，突然暴跌千点左右也并非不可能。这也正是这一段预警的核心所在“CalPERs作为美国最大的公共养老金，高调投资AMC，意图追求投机高收益，实有舍本求末之嫌，给市场树立了不好的榜样，并给中长期带来很大的隐患”】。

This paragraph from last Thursday's post (August 18th) was proved to be fairly accurate: 【The recent very strong Dow Jones Index, in the near future, could suddenly plummet by 1000 points or so, for the same core reason as this a little earlier warning: “CalPERs, as the largest public pension in the United States, made a high-profile investment in AMC this May, intending to pursue speculative high returns, yet will likely bring great hidden dangers in the medium and long term”】.

The frantic equity market rally of this July and the first half of August was primarily driven by easing financial conditions and FOMO type of fund flows with very little fundamental support, which proved catastrophic as the Fed had been backed into a corner, thus Fed Chairman Powell had no choice but to take a very hawkish stance at the Jackson Hole Economic Symposium. 鲍威尔并暗示将会极力避免重犯“令市场胆战心惊的70年代初美联储应对高通胀的严重错误”，以修复美联储的信誉。注：70年代大滞涨时代，美股经历过四次超过20%的熊市调整，基本上十年无涨幅，尤其漂亮50的悲剧当深以为鉴。该言论相当鹰派，符合我们的预期，周五美股自此直线下挫，反弹终成南柯一梦，而美元则延续短中期的强势，继续扮演着风险资产价格的deflating工具，符合当下全球经济危机初中期的最重要特征之一，而危机中后期的美元则可能趋弱，主要取决于高额财政赤字控制程度等的演绎。 

上周四长帖子的一段：【展望短中期，零售业收益预期的趋弱、库存的增加、消费者支出受到高通胀的挤压以至于缩减非必需品的购买、以及对衰退风险的忧虑等，将必然继续挤压消费类公司的营收增长与profit margins.诚然，六月中旬至7月初市场处于调整低点时，不少公司的静态估值低于历史上衰退低谷时的市盈率，也即处于短期超跌状态；但8月中旬大盘(标普500)上涨至离下降的200天均线仅咫尺之遥，则属于涨过了头，这些与1月份文章《End of a Currency Carnival Era & Rising Global Stagflation Risk》https://marcohedge.blogspot.com/2022/01/end-of-currency-carnival-erarising.html (译为：大放水时代的终结与全球滞涨风险的上升)的预判差不多：【标普500今年上半年的底部可能在4000点附近，需要考虑到钟摆因素（涨过头与跌过头）】。8月底和9月甚或10月上中旬，美股大盘很可能震荡调整且整体上下行。诚然，标普500可能会在4000点的整数关口附近有所反复，则部分做空仓位可以择机见好就收或对冲，不过相对坚实些的阶段性底部很可能类似于8月16号的预警短帖所言：【今年再度测试牛熊分界线（标普3820-3850区域）支撑强度的概率依旧并不小（注：钟摆效应）】，那可能是绝大部分做空仓位见好就收或至少对冲，并阶段性抄底的相对较好时机。而本轮熊市的铁底则仍需紧密观察，很可能明年第二、三季度左右，且跌破今年六月中旬标普500前低3636.87的概率并不小。

Part II、逆全球化下中性利率需上调，商品与服务业通胀的展望

希冀仅仅通过美联储加息和缩表收紧货币政策以在可见的未来达成2%的通胀目标已经并不现实，基于全球化大趋势下2.25-2.5%的中性利率已经相当的有失偏颇(逆全球化下的中性利率明显需要更高，然则全球史无前例庞大低效债务的再融资已经很难持续)，则收紧有失控之虞的财政赤字则更为重要。8月16号晚上对《全球主要经济体都失速 失去火車頭的世界經濟變局》视频所作的点评：【商品通胀的高点虽然很可能已经过去，但政策与制度带来的中长期通胀因素(全球气候协议与减排和环保，以及地缘政治纷争等带来的成本提升。注：科技战色彩浓厚的芯片法案；金融战特征显著的PCAOB与CSRC最近达成的合作协议仍存不确定性，尤其VIE架构；而贸易战则依旧继续中...)则很难消退，即便油价亦仍存变数。美国占比更大的服务业通胀则黏性很高，并不容小觑人工成本与通胀螺旋式上升的风险，叠加全球气候不利因素，譬如酷暑可能引发干旱缺电，hurricane season 可能中断部分的能源产能，今冬部分地区的酷冷再次刺激能源成本的明显上升，及其对农产品收成的负面影响等等。总之，注重安全边际已经非常之重要。Again, 从中线视野来看，大概率风险已经远大于潜在的较小回报，绝对不宜追涨，而做多仓位更宜未来两周内分批出掉或进行对冲，盖因调整可能会随时到来，尤其杰克逊霍尔央行年会(8月25-27日)左右更需防范风险，profit margin与盈利下调已是大势所趋，而美联储缩表规模自9月初开始的加倍则无疑将给 financial conditions(主要涉及流动性)与估值带来相当的挤压】。