巨头估值扩张不可持续、仍较激进的降息预期、商品通胀续降受限、美元美债与黄金及大能源与新华富时的波段交易

 I、巨头估值扩张不可持续、板块轮动的可持续性(厄尔尼诺)与AMD strangle strategy

作为人工智能领域的两大关键发展反向，ChatGPT和智能驾驶FSD的远大前景毋庸置疑，然则【以合理价格买入成长与价值】始终非常重要，尤其在全球化重置、全球央行资产负债表总额不得不面临收缩的当下，科技巨头的估值扩张必会受限，类似上面7月16号帖子截图的那段预警：【本季Q2 EPS -7.1%. 最近Q2、Q3 EPS均被下调，显然在确保大部分公司交出看似不错的季报成绩单。但行将连续三个季度利润负增长，且本季度将创下2020年Q2疫情以来最大的同比利润下滑，标普500前瞻PE已经超过了19.4，估值分位80%左右明显偏高，很可能核心根由即为在中美博弈的大环境下提升虚拟资产的财富效应以便稳定促进消费(一些美国民众的超额储蓄已经或即将告罄)，为re-globalization minus China buy time, 并更好地发挥吸星大法(国际美元的回流)。然则这是一面双刃剑，树不能长到天上，且7月及其后商品通胀很可能将卷土重来 (厄尔尼诺、高基数效应：去年6月WTI油价曾超过$120，当时群里几次讨论过高油价的不可持续及波段做空策略)，则美股FOMO走钢丝一旦控制不好的反噬风险不容小觑】。

台积电的法说会有力佐证了当下价位需要对AI芯片与半导体领域的投资保持耐心的谨慎之举。魏哲家总裁于法说会上坦言：需要到2024年底才能完全解决AI芯片的供应短缺难题，而增加的AI需求并不能完全弥补库存调整与经济前景不佳的干扰。也即传统上占大头的消费电子板块相当低迷，其主要取决于宏观经济前景，而新增的AI需求短期内对台积电业绩的提振仍相对有限，且其受到产能瓶颈的制约，这对于相当重资产运营的台积电无疑产生了很大的压力。有大投行知名策略师最近强调，(婴儿)泡沫仍可继续涨，下跌就是买入的机会，到明年8月泡沫才会吹到最大。对此类言论需要保持相当的警惕，这是在渲染典型的FOMO心态(惧怕错失机会)，但阳光下没有新鲜事，FOMO结局往往不佳。6月14号美联储议息会议结束那天帖子的一段：【对于利率的严重误判，华尔街已经开始了偷偷的认错，并将尽力再次收割韭菜(通过营造与渲染FOMO气氛，以吸引更多资金入场接盘)】。

上周二截屏转来过文章《瑞銀全球半導體產業大調查：供需正常化要到2024上半年》，这比业界原本预估的今年下半年要晚，算是给当下炒得炙手可热的AI芯片市场泼了盆冷水。也正是那天盘中，芯片板块达到了本轮反弹的迄今最高(SOXX  533.26)，大型科技-纳斯达克100亦基本上差不多。周五报道《South Korea’s early exports slump, hitting global rebound hopes》，来自全球高科技产业链金丝雀的预警需要引起相当的对风险的戒备，尤以提及几次的抱团高估的FAANG+MNT，以及长久期、高投机、高杠杆、高估值及(类)僵尸标的。上周跌幅颇大的特斯拉TSLA、奈飞NFLX即为FAANG+MNT其中之二，作为先导板块-芯片半导体顶流的台积电TSM、阿斯麦ASML季报后跌幅均颇大。显见利空仍有待继续释放，【尤其8、9月份需要特别小心】，较为有力地抄底则至少需要等待至9月下旬及其后再作评估。

5月26号回复群友关于“大型科技加速赶顶”预判的一段：【“人工智能的远大前景毋庸置疑，ChatGPT & 智能驾驶FSD为其最重要的两大关键发展方向”(1月24号早盘转发文章《微软下个十年的想象力，藏在ChatGPT里》，并于2月4号补充“台积电近期涌入了大量来自苹果AAPL、英伟达-NVDA、超微-AMD的高阶芯片订单，主要与ChatGPT相关”。但短期FOMO迹象已较为明显，几周之内见顶的概率很大，未来肯定能以更好的价格逢低买入该赛道的顶级龙头如NVDA、MSFT等，但具体何时何位置为短期绝对顶部则很难预判…国内资本市场相比美国一般领先半年左右，A50春节后第一天开盘即见顶，国际油价、铜博士、铁矿石、螺纹钢等则基本差不多】。截至上周二、上周三(迄今7周多)，科技巨头确实在加速赶顶中，尤其提及几次的“抱团高估”的FAANG+MNT，明显比预期强势，直至特斯拉、奈飞、台积电、阿斯麦季报后均跌幅颇大。国内股市见顶已近半年(内忧外患)，中美博弈暗流涌动，尤其考虑到美国财政部将开始发行长债(大概率始于8月，即使延迟也难以推迟较久)，其将不可避免地对资本市场的流动性产生明显的负面影响，叠加科技巨头估值分位颇高(前瞻PE 30附近)，则调整也就很难避免，而Q2季报(含Q3、Q4、今年全年及明年业绩的前瞻预期)很可能为最重要的导火索，台积电TSM的调整即为Q3及全年业绩调降所致，如最近所预警：【台股双顶(6月15号、上周二)已确认的概率非常之大：机构出走、散户FOMO、量价背离，而台币汇率亦拉响警报。周四则对台积电Q2法说会做过点评，公司调降Q3及全年预期，3nm良率不足，产能错配(延迟Arizona工厂投产至2025年，固投折旧很不利)，24年底才能完全解决AI芯片的供应短缺问题(很难避免掉单风险)。综上，台积电TSM短中期很可能回落至“87 92”区间，也即将会测试$90附近的支撑强度，利空仍未充分释放，抄底需要些耐心】。这对应着标普500调整7-10%，也即【4100 4200】区间的风险收益比更合理些。

上面为7月7号回复群友关于AMD 交易策略的截图，并细说过其逻辑：【该AMD strangle双卖策略中性偏空，其两条腿可以同一时间也可不同时间建仓，两条腿互为对冲，仅需一份保证金，其效率及胜率相当之高：当8月25号期权到期时，若AMD位于“92.6 124.4”区间（109+15.4=124.4；108-15.4=92.6），则该strangle策略均将或多或少有所盈利，其中，最大盈利大约14%（AMD收盘于$108-109之间)；而如若截至8月25号AMD基本没动(震荡牛皮市)，则一个半月左右将获得9%左右的盈利。标的波动幅度不是很大时，strangle策略较为顺利，盈利概率相当之高；而当标的大幅上涨或大幅下跌时，就需要根据跨资产多策略投资组合的整体情况，选择追加对冲交易的策略细节。且亦可择机调整仓位，譬如，今天盘中AMD波动颇大，早盘曾大跌近3%，盖因整个组合及AMD整体仓位均偏空，则在讲究平衡(均衡)、均值回归理念的主导下，就可以将AMD做空方向的仓位至少部分见好就收，并在收盘前或未来两三个交易日内将空仓补上以便保持AMD strangle策略的完备(也即逢高做空，逢低抄底)，这种prefer均衡、戒贪戒躁的理念，也即本质以套利为主，做时间与概率的朋友，能够很好地规避风险，当然这种精细化策略的实施比较的费时费力，尤其相对于这两年买入并持有而往往效果不彰的那些策略来说，尤其在市场无风险收益率(10年期美债收益率)位于3.8%及其上的阶段，也即风险资产估值较高，而风险溢价明显较低之时】。这是7月份唯一细聊过的交易策略，迄今AMD均一直处于到期时将会盈利的【92.6 124.4】区间之内。该策略主因AMD在【108 109】区间有所支撑，较强些的支撑则为【102 106】区间，那么当【108 109】区间确认跌破时，就需要进一步的对冲，下调strangle的两条腿，并见机行事。

前期引领大盘上涨的大型科技(以AI芯片与半导体为核心)上周三后开始趋弱，近期周期板块较为强势，尤以今年迄今表现不佳的能源、金融、住房与制造业等领域为佳；6月19号及其后曾几次提及“大部分农产品则因今年近乎铁板钉钉的厄尔尼诺异常气候得到明显提振”,农业板块龙头ADM、MOS迄今的表现相当不错，其可持续性大概率比能源板块更强。然则，Q2季报及前瞻预期的不尽人意(尤其估值近乎完美的科技巨头)，很可能的通胀反复与美联储议息的不确定性，以及财政部长债的发行等，将很可能引发大盘的震荡与调整，则绝大部分周期板块仍将处于较大的波段震荡区间之内，譬如对冲群里多次谈及的以逢高做空为主，已经做了几个波段的能源板块(ERX)，虽然最近涨势很猛，但大趋势仍处下降通道中，上方强阻力的压制势必越来越强，毕竟大能源板块今年的盈利预期同比近乎腰斩，则大能源板块的短期反弹越猛烈，也就提供了更好的再次分批逢高做空的机会，安全边际就更高了。对冲群里曾几次谈及过美银BAC、英特尔INTC的逢低抄底，最近美银反弹得不错，但明年盈利趋弱的概率很大，且已经进入了【32.5 35.5】的阻力区间，则宜采取类似于7月14号提及的相对谨慎的英特尔对冲策略：【并不宜追涨，更宜分批逢高出货及对冲，而中长线仓位则宜采取波段备兑策略(逢高卖出认购)，曾以在芯片半导体领域战略地位相当重要的英特尔INTC为例几次提及过该备兑策略，而就在5月下旬，英特尔还曾跌至$27附近；如今则可考虑卖出$36-38的看涨期权，到期日与行权价则依据整体组合而定】。

II、仍较激进的降息预期，美元短期很可能的假摔，实际利率，美债与黄金的抢跑

上面7月16号截图的两小段：【美元破位对于标普500 EPS的提振相当有成效，尤其Q3、Q4、今年全年及明年业绩的前瞻预期，其中Q4与明年业绩的预增相当之高，主因当下自明年1月开启的美联储多次降息预期及美元的相当弱势。但很可能美元短期是假摔，虽然中期预期不佳，但短期继续向下的空间已经相当有限，则新兴市场货币、黄金(再次感觉短期有点抢跑了)、原油的反弹空间也就相对有限】; 6月15号谈及黄金的一段：【$1900点附近是比较不错的抄底位置，而较坏情况下，也就能跌至$1875附近。9月份左右(及其后)，市场对美联储将降息的预期将会明显上升，那时抄底黄金更安全些】。其时，美元指数99.91（14号-周五，到达本轮最低的99.58），当时市场预期美联储明年1月将开始降息(Fed Watch Tool)，然则，我们认为该预期较为激进，主因全球化重置、厄尔尼诺(天气反常)、高基数效应及俄乌战争所带来的不确定性，将很可能促成至少部分商品通胀的卷土重来，则美联储维持高利率及缩表较长时间的概率相当大，且美国经济相对欧洲、英国、大部分新兴市场国家等短期更具韧性(美元回流的对外虹吸效应及对内流动性的对冲作用)，随着实际利率持续于高位以及美元在国际上的流动性被抑制较长时间后，美元很可能将明显反弹，其螺旋效应势必进一步挤压全球流动性，带来严重倒挂的美债利差的趋势性收敛，那时则很可能迎来黄金、长久期美债较为不错的抄底机会（9月份、Q4及2024年Q1）。

上面6月1号的帖子对于债务上限的演绎还算中肯：【真正的风险并非“吵得沸沸扬扬的债务上限”，该长期问题的根由非常难解，如提及两三次“其短期更象个胆小鬼游戏，很可能最终将有惊无险，也即两党大概率将会在X-date前达成妥协，其中众议院议长McCarthy的退让将会很可能多一些”,则可能最终会有个relief rally(流动性充足时并不少见)，但大概率昙花一现，盖因其后财政部很快就需要大幅补充至少五千亿运作资金，尽管将会努力降低对资本市场流动性的冲击，但毕竟数额庞大，且叠加二季度后期美股上市公司营收及利润率继续承压的现象到时已较为明朗】，但财政部迄今超过五千亿美元的融资全部通过发行短期国债而来则比较出乎意料，然则短期国债的占比一般不允许超过20%，盖因长期国债必须占比很高否则难以顺利进行中长期的预算规划，如此这般极限走钢丝，则流动性的收紧终将难以避免，并很可能最终放大冲击。那么，对科技巨头相当强势的预估不足倒也有情可原，毕竟其超出了绝大多数专业投资机构的预期，且注定不可持续。

3月15号以来曾多次强调：【长久期美债实乃“伪避险资产”可以逢高做空(TMF)】；【最好耐心些等到10年期美债收益率3.7%-3.8%区间及其上较好些，且那时逢高做空TMV为更好的策略】。迄今，逢高做空长久期美债TMF确实是相当不错的策略，盈利超过了20%，多注重波段操作则收益更佳。【(5月25、26号)上周四与周五10年期美债收益率均曾位于3.8%之上，能够逢高做空TMV于$126之上】，那是个相当不错的波段交易机会；7月6-12号，十年期美债收益率更是大幅飙升(7月7号最高曾达4.094%)，TMF亦再次飙升至$126之上，一个更好的波段做空良机，盖因如此之高的美债融资成本根本无法承受，也就注定无法持续。正如5月31号的这一段所预判：【如今市场预期6月加息的概率超过了60%，然则美联储则很可能先缓缓，也即继先前误判美联储今年将至少降息两三次之后，不少投资机构再次误判了升息节奏，这就提供了确定性非常大的双向获利机会(基于对美联储理念的深刻理解)：先前逢高做空长久期美债TMF获得超过20%的收益后见好就收，反手做空其反向的TMV】。

上面6月14号帖子的这一段展现出对于离岸人民币汇率的深深担忧：【今天美联储议息会议的点阵图预示年底前再加50个基点(仍将data dependent，且与中美博弈相关，有抽吸流动性之效，令人担忧，譬如PBOC本周调降了美元与人民币的存款利率)】。另外的三小段则基本上还算中肯：【美债市场往往领先美股两三个月，未来几周需要未雨绸缪，以迎接很可能的欧美股市跨越夏秋两季的动荡】；【“8、9月份需要特别小心”(需要未雨绸缪，最好右侧交易)，尤其超级核心通胀相当粘性，今年美联储至少降息两次的预期已经开始偃旗息鼓】；【对于利率的严重误判，华尔街已经开始了偷偷的认错，并将尽力再次收割韭菜(通过营造与渲染FOMO气氛，以吸引更多资金入场接盘)，本周五为四巫日，其后转势的概率比较大，则最好未雨绸缪】。四巫日盘中标普500最高4448.47，当天也确实以下跌收盘，且相对弱势持续至6月底。然则7月12号及其后，则因通胀数据明显回落而大盘再上一个台阶，但其持续性相当存疑，盖因市场对于Q2季报及前瞻业绩预期很可能过于乐观，造成估值虚高，叠加headline CPI 3.0%短中期继续下探的空间已经相当有限，且因全球化重置、厄尔尼诺（天气反常）、高基数效应及俄乌战争所带来的不确定性，商品通胀有卷土重来之风险，那就很可能带来9月与11月美联储议息会议的不确定性，则8、9月份、Q4一些时间段就需要相当小心，并将最终带来相当不错的强力抄底机会(很可能明年初)。

III、大能源ERX与新华富时ETF-YINN(含离岸汇率)的波段交易

上面6月29号帖子预判人民币汇率短期将逆转反弹及新华富时3X ETF-YINN的波段交易策略(鸽派耶伦将访华，YINN将反弹至“$40附近甚或其上”)相当精准及时， 7月14号的这段预警亦相当到位：【YINN如期反弹至$40.1，快速反弹略超20%，离岸人民币亦快速反弹近2%(截图所示为7.1326)，可开始分批见好就收或对冲】。相当不错的波段交易，此为对冲群里提及的今年第三轮，而下半年上证综指则可能主要以3200为中轴而波动，不宜预期较高，波段及择时对冲为佳。7月3号发过ERX和YINN的波段走势分析：【ERX日线图上标出了上面提及的三次波段做空交易，可见大趋势较为明确时，精细化的波段操作能大幅提升收益率并有效降低风险。今年迄今大能源ERX与新华富时YINN的走势相当类似】，也即基于基本面与大趋势的核心逻辑(传统能源板块今年盈利衰退及转型必然导致向夕阳产业演绎的大趋势)，然则必须考量到流动性依旧相当之充沛，则对其逢高做空、波段操作就是个相当不错的对存量财富真实购买力进行对冲保护的高效子策略，风险较为可控，可持续性相当强。

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